市場將之稱為“優(yōu)質(zhì)企業(yè)債新政”，至今已一周年。據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者梳理統(tǒng)計，一年來國家發(fā)改委共核準54個主體發(fā)債額度5704億。從發(fā)債主體看，主要為地方大型國企(城投為主)及央企。

中信建投證券宏觀經(jīng)濟與固定收益研究團隊首席分析師黃文濤稱，優(yōu)質(zhì)企業(yè)債新政惠及的主要是本身就融資順暢的大型央企、國企和少量龍頭民企，因此難以改善低風(fēng)險偏好的市場狀況。但審批流程的簡化將有利于提振企業(yè)債融資，對于托底經(jīng)濟有一定效果。

在優(yōu)質(zhì)企業(yè)債的帶動下，企業(yè)債發(fā)行回暖。Wind數(shù)據(jù)顯示，新政一年來企業(yè)債共計發(fā)行3595.69億，相比上年同期增長63%。

| 地方國企為主

優(yōu)質(zhì)企業(yè)債新政是從事前審批向事中事后監(jiān)管的一個重要轉(zhuǎn)變，其通過明確債券資金使用領(lǐng)域(即正面清單)以及嚴禁資金投向(即負面清單)，在給予資金使用靈活度的同時，有效引導(dǎo)資金流向，確保債券資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟。

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者梳理統(tǒng)計，一年來國家發(fā)改委共核準54個主體發(fā)債額度5704億，每個主體約105億。具體來看，獲得額度最高的為廣州地鐵集團有限公司(300億)，最低的為海南省發(fā)展控股有限公司(20億)。相比普通企業(yè)債不到10億的額度，優(yōu)質(zhì)企業(yè)債一次批準的額度較高。

從發(fā)債主體數(shù)量看，地方國企41個，占發(fā)債主體總數(shù)達四分之三;央企11個，占比達20%。此外，另有一家民營企業(yè)(浙江吉利控股集團有限公司)、一家上市公眾公司(特變電工股份有限公司)。

“受金融去杠桿影響，近年違約案例頻頻出現(xiàn)，民企債券融資渠道受阻。發(fā)改委對優(yōu)質(zhì)發(fā)行主體的認定和發(fā)債程序的放松，可以理解為對民企融資政策指導(dǎo)下的積極反饋，但是發(fā)改委覆蓋支持的對象范圍仍較為有限。” 滬上某大型券商首席固定收益分析師表示，“由于優(yōu)質(zhì)企業(yè)篩選的各項指標標準均較高，符合條件的民企數(shù)量較少。”

在41個地方國企中，約六成是地方融資平臺，但平臺級別較高：基本上都是省會及省級城投、交投公司，比如上海城投、福州城建、湖北交投、浙江交投等。

前述券商首席固定收益分析師稱，這意味著優(yōu)質(zhì)城投企業(yè)的企業(yè)債發(fā)行通道再度打開，有利于基建補短板空間大的區(qū)域重點城投平臺，但低評級的城投并不能從中獲益。

“企業(yè)債最主要的發(fā)行主體是城投平臺，過去兩年里企業(yè)債發(fā)行主體的資質(zhì)下沉比較多，AA、AA-的中低資質(zhì)平臺逐漸成為發(fā)行企業(yè)債的主力，積累了不少風(fēng)險。”北京某券商固收部債券承銷人士表示，“從獲批情況看，城投全是高評級城投，這說明防風(fēng)險依舊是發(fā)改委優(yōu)質(zhì)企業(yè)債政策的重點。”

從債券資金用途來看，優(yōu)質(zhì)企業(yè)債募集資金既可以用于項目建設(shè)，也可以用于補充營運資金，但不得用于房地產(chǎn)投資和過剩產(chǎn)能投資，不得用于與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)的股票買賣等風(fēng)險性投資。

部分企業(yè)還將用于債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。今年2月中國誠通獲得200億優(yōu)質(zhì)企業(yè)債額度，所籌資金用于市場化債轉(zhuǎn)股項目或用于對債轉(zhuǎn)股專項基金設(shè)立出資和增資。

| 助力企業(yè)債發(fā)行回暖

Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年企業(yè)債發(fā)行量為2418億元，已連續(xù)第二年下滑，其規(guī)模不到2016年發(fā)行量的一半。相比之下，交易商協(xié)會主管的中票、短融、PPN 2018年發(fā)行量合計達5.4萬億，較2017年的3.9萬億大幅增長;交易所公司債2018年發(fā)行量為1.6萬億，相比上年的1.1萬億也有較大幅度回升。

“企業(yè)債的行政監(jiān)管色彩依然比較濃，盡管過去幾年已經(jīng)做了一些改革，但跟交易所公司債、交易商協(xié)會的中票、短融等比起來，發(fā)行還是不夠便利，導(dǎo)致企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模越來越小。”前述北京地區(qū)券商債承人士表示。

在優(yōu)質(zhì)企業(yè)債新政的助力下，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模再度出現(xiàn)回升。21世紀經(jīng)濟報道記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，新政一年來企業(yè)債共計發(fā)行3595.69億，相比去年同期增長63%。

這期間，優(yōu)質(zhì)企業(yè)債共發(fā)行63單，規(guī)模達到962億，約占同期企業(yè)債發(fā)行規(guī)模的三成。從評級來看，63單優(yōu)質(zhì)企業(yè)債發(fā)債主體及債項評級均為AAA，其利率亦較普通企業(yè)債低，如中國國新控股有限責(zé)任公司發(fā)行的5年期債券利率低至3.2%。

“一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)，尤其是央企和省屬AAA級大型企業(yè)，資金需求量大且用途廣泛。如果以傳統(tǒng)單個項目方式審核，申報材料眾多，不僅企業(yè)準備有難度，也不便于審核。” 國家發(fā)改委財金司相關(guān)負責(zé)人今年5月在地方調(diào)研時表示，“另外，對這些企業(yè)來說，一個批文往往涉及數(shù)十個項目，企業(yè)資金用途變化較快，變更一個項目就要請示，來來回回不利于提高企業(yè)的資金運作效率。”

新政下，符合條件的企業(yè)申報發(fā)行優(yōu)質(zhì)企業(yè)債券，實行“一次核準額度、分期自主發(fā)行”的發(fā)行管理方式，有效期不超過2年。在今年的發(fā)行中，諸多優(yōu)質(zhì)企業(yè)債主體都發(fā)行了不止一期債券。比如陜西投資集團一共發(fā)行了三期企業(yè)債共計40億，占其獲批額度的一半。

總體來看，目前優(yōu)質(zhì)企業(yè)債主體發(fā)債規(guī)模僅占獲批額度的17%。換言之，還有將近5000億的額度將在明后兩年發(fā)行，這將對企業(yè)債的發(fā)行構(gòu)成支撐。（來源 21世紀經(jīng)濟報道 見習(xí)編輯 張惟一 王紅春）