12月2日晚間，格力電器的混改方案終于揭開面紗。統(tǒng)觀這套方案可以發(fā)現(xiàn)，董明珠的利益得到了極大的體現(xiàn)，甚至可以說，董明珠取得了“超額”勝利。

根據(jù)公告，格力集團(tuán)于2019年12月2日與珠海明駿投資合伙企業(yè)（有限合伙）簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，向珠海明駿轉(zhuǎn)讓其持有的格力電器股份 902,359,632 股，占格力電器總股本的15%。

同時(shí)，珠海明駿在被確認(rèn)為最終受讓方后，已與格力電器管理層進(jìn)行協(xié)商并達(dá)成一致，在《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》簽署之前，格臻投資作為格力電器管理層實(shí)體與珠海明駿上層權(quán)益持有人珠海高瓴股權(quán)投資管理有限公司、HH 2 Mansion Holdings （HK） Limited 和 Pearl Brilliance Investment Limited 簽署了 《合作協(xié)議》，對本次交易維護(hù)上市公司管理層穩(wěn)定的相關(guān)措施及上市公司管理層合作的具體方案進(jìn)行了約定。

那么，珠海明駿及其上層結(jié)構(gòu)中對格力電器的管理層權(quán)益又是如何安排的呢？

根據(jù)公告：

（1）珠海高瓴、HH Mansion 和 Pearl Brilliance 分別按照實(shí)繳出資平價(jià)向管理層實(shí)體格臻投資轉(zhuǎn)讓珠海毓秀的部分股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格合計(jì)為 4,305,000 元，珠海毓秀的股權(quán)比例變更為珠海高瓴 38%、HH Mansion 11%、Pearl Brilliance 10%和管理層實(shí)體 41%；

（2）HH Mansion 和 Pearl Brilliance 分別按照實(shí)繳出資平價(jià)向管理層實(shí)體轉(zhuǎn)讓珠海賢盈的部分有限合伙人出資份額，該等轉(zhuǎn)讓完成后，HH Mansion、Pearl Brilliance 和管理層實(shí)體持有的珠海賢盈的有限合伙出資份額之比為 49:10:41，根據(jù)合作協(xié)議、珠海賢盈合伙協(xié)議的規(guī)定，就珠海明駿產(chǎn)生的全部管理費(fèi)、執(zhí)行合伙事務(wù)報(bào)酬和超額收益（合稱“GP 收益”）由 HH Mansion 或其指定主體、Pearl Brilliance 和管理層實(shí)體按照 49:10:41 的比例享有和分配，并且管理層實(shí)體應(yīng)確保其享有的占全部GP收益的 8%的部分應(yīng)以適當(dāng)?shù)姆绞椒峙浣o對上市公司有重要貢獻(xiàn)的上市公司管理層成員和員工；

（3）管理層實(shí)體作為有限合伙人認(rèn)繳珠海明駿人民幣1,393,922,962 元的出資額，約占珠海明駿認(rèn)繳出資總額的6.3794%。同時(shí)，管理層實(shí)體與珠海博韜、珠海賢盈簽署了《合伙份額轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，珠海博韜將其在珠海明駿持有的人民幣1,032,118,573 元認(rèn)繳出資額（約占珠海明駿認(rèn)繳出資額的4.7236%）轉(zhuǎn)讓予管理層實(shí)體，擬轉(zhuǎn)讓份額及其按照珠海明駿合伙協(xié)議約定所附帶的所有權(quán)益和義務(wù)應(yīng)在轉(zhuǎn)讓交割日由珠海博韜轉(zhuǎn)移至管理層實(shí)體，管理層實(shí)體可在珠海明駿基金最終交割日起六個(gè)月內(nèi)進(jìn)行擬轉(zhuǎn)讓份額的價(jià)款支付和轉(zhuǎn)讓交割。

也就是說，格臻投資以430余萬元投資額持有珠海毓秀41%的股份；格臻投資對珠海賢盈的出資份額比例亦為41%，但具體出資額不詳；格臻投資以約13.94億元的認(rèn)繳出資額及約10.32億元的擬認(rèn)繳出資額將合計(jì)約占珠海明駿認(rèn)繳出資總額的11.1%。

格臻投資的表現(xiàn)無疑相當(dāng)強(qiáng)勢。那么它是何方神圣呢？根據(jù)日前媒體報(bào)道的公開信息，格臻投資成立于2019年9月26日，由董明珠聯(lián)手望靖東、黃輝、莊培和胡文豐等格力電器高管和經(jīng)銷商共同出資。董明珠則是格臻投資的實(shí)控人，持股比例高達(dá)95.2%。

另外，也請?zhí)貏e注意受讓方珠海明駿的治理結(jié)構(gòu)。

根據(jù)公告，珠海明駿的普通合伙人和執(zhí)行事務(wù)合伙人為珠海賢盈，根據(jù)珠海明駿合伙協(xié)議，珠海賢盈享有對珠海明駿事務(wù)獨(dú)占及排他的執(zhí)行權(quán)。珠海賢盈的普通合伙人和執(zhí)行事務(wù)合伙人為珠海毓秀，根據(jù)珠海賢盈合伙協(xié)議，珠海毓秀的董事會是珠海賢盈的最終決策機(jī)構(gòu)，對珠海明駿和珠海賢盈的重大事項(xiàng)作出決策。珠海毓秀為中外合資經(jīng)營企業(yè)，根據(jù)相關(guān)法規(guī)和珠海毓秀公司章程，珠海毓秀的董事會是其最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，決定珠海毓秀的一切重大事宜。

珠海毓秀的董事會由3名成員組成，其中珠海高瓴和 HH Mansion 有權(quán)共同委派 1 名董事、Pearl Brilliance 有權(quán)委派 1 名董事、管理層實(shí)體格臻投資有權(quán)委派 1 名董事。

且，除在珠海毓秀公司章程和珠海賢盈有限合伙協(xié)議中明確規(guī)定的需要珠海毓秀董事會三名董事一致通過的事項(xiàng)外，珠海毓秀董事會的決議在任何時(shí)候由三分之二以上（含本數(shù)）的成員投贊成票審議通過。

顯然，在珠海明駿的治理結(jié)構(gòu)中，真正的權(quán)力核心是珠海毓秀的董事會。該董事會的三名董事，則可謂名副其實(shí)的“三巨頭”。而這“三巨頭”當(dāng)中，無論如何，董明珠都必為其一。

且根據(jù)合作協(xié)議、珠海毓秀公司章程的規(guī)定，珠海毓秀審議下列涉及上市公司格力電器的事項(xiàng)時(shí)按照如下約定進(jìn)行決策：

（1）如果珠海明駿依據(jù)上市公司的公司章程有權(quán)提名三名以上（含三名）董事候選人的，則珠海明駿應(yīng)提名三名董事候選人。其中應(yīng)包括一名由珠海高瓴提議的董事候選人，一名由 Pearl Brilliance 提議的董事候選人，一名由管理層實(shí)體提議的董事候選人，且應(yīng)保持其中的至少兩名董事候選人為管理層實(shí)體認(rèn)可的人士；

（2）珠海毓秀董事會應(yīng)當(dāng)無條件通過董事會決議，并促使珠海明駿在上市公司履行董事提名權(quán)和股東投票權(quán)，以促使按照前述被提名的董事候選人成為上市公司董事；

（3）由珠海明駿按照珠海毓秀董事會決議選出的人選，向上市公司進(jìn)行董事提名并履行股東投票權(quán)，并且，在上市公司采取累積投票制選舉上市公司董事的情況下，除非經(jīng)珠海毓秀董事會全體董事另行一致同意，珠海明駿應(yīng)將其投票權(quán)在珠海毓秀董事會決議選出的董事候選人之間平均分配并投贊成票。

這里尤其值得關(guān)注的是，在珠海明駿提名的三位董事候選人中，“其中的至少兩名董事候選人”需要獲得管理層實(shí)體的認(rèn)可。這無疑是一項(xiàng)關(guān)鍵條款，充分保證了以董明珠為首的格力電器管理層的利益。

這套混改方案聲稱，本次股份轉(zhuǎn)讓將導(dǎo)致上市公司無控股股東和實(shí)際控制人。其理由是：

本次權(quán)益變動(dòng)前，上市公司的控股股東為格力集團(tuán)，實(shí)際控制人為珠海市國資委；本次權(quán)益變動(dòng)后，上市公司除深港通（陸股通）外的前三大股東分別為珠海明駿（持股 15.00%）、河北京海擔(dān)保投資有限公司（持股 8.91%）、格力集團(tuán) （持股 3.22%），上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，珠海明駿作為上市公司第一大股東，與第二大股東持股比例差距僅為6.09%，且珠海明駿與上市公司其他股東之間不存在一致行動(dòng)、表決權(quán)委托、股份代持等安排；無單一股東持有上市公司 50%以上的股份，亦無單一股東可以實(shí)際支配上市公司股份表決權(quán)超過 30%，上市公司任一股東實(shí)際可支配的上市公司表決權(quán)份額均無法對上市公司股東大會決議產(chǎn)生重大影響；任一股東依其可實(shí)際支配的上市公司股份表決權(quán)，無法控制上市公司的重大經(jīng)營決策，亦無法決定上市公司董事會半數(shù)以上成員的選任。

另外，根據(jù)上市公司章程規(guī)定，上市公司董事會共有 9 名董事。根據(jù)合作協(xié)議、珠海毓秀公司章程的規(guī)定，如果珠海明駿依據(jù)上市公司的公司章程有權(quán)提名三名以上（含三名）董事候選人的，則珠海明駿應(yīng)提名三名董事候選人。因此本次交易后，珠海明駿有權(quán)提名三名董事，無法達(dá)到格力電器董事會人數(shù)的二分之一以上。鑒于沒有股東或投資人能夠?qū)嶋H支配上市公司股份表決權(quán)決定上市公司董事會半數(shù)以上成員的選任，沒有股東或投資人能夠控制上市公司董事會。

所以，“結(jié)合本次權(quán)益變動(dòng)后上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及董事會席位安排，上市公司在本次交易完成后無控股股東和實(shí)際控制人”。

從格力電器董事會的未來格局看，這個(gè)結(jié)論似乎沒什么問題。

但我們換一個(gè)角度再來看一下：在珠海明駿受讓格力電器15%的股份之后，由于其背后的權(quán)力核心是“三巨頭”，則作為“三巨頭”之一，董明珠在珠海毓秀的董事會席位對應(yīng)著的是5%的格力電器股份；考慮到格力電器經(jīng)銷商聯(lián)合體河北京海擔(dān)保所持有的格力電器8.91%的股份，而在通常意義上市場也認(rèn)為京海擔(dān)保是董明珠的一致行動(dòng)方；再考慮到董明珠個(gè)人所持有的0.74%的格力電器股份。

則董明珠背后所代表/影響的上市公司股份竟然高達(dá)14.65%！

換句話說就是，董明珠將成為“事實(shí)上”的格力電器第一大股東！

董小姐，你才是此次格力電器混改的真正大贏家！

（來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 見習(xí)編輯 劉夢鴿 編輯：吉倩倩 ）