可以說，李嘉誠(chéng)吼一吼，整個(gè)香港市場(chǎng)都要抖三抖。

　　但是，偏偏有人不懼怕“超人”。

　　5月14日，香港一家名為GMT Research的會(huì)計(jì)研究機(jī)構(gòu)發(fā)布了一份沽空?qǐng)?bào)告，目標(biāo)直指李氏家族的最重要公司之一：長(zhǎng)江和記實(shí)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)和”，股票代碼：00001，HK），質(zhì)疑長(zhǎng)和2018年的凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流不匹配，并重點(diǎn)質(zhì)疑公司隱瞞了577億港元債務(wù)。

　　而GMT Research的創(chuàng)始人，只是金融行業(yè)內(nèi)一位普普通通的分析師。

　　577億港元債務(wù)去哪了？

　　2015年6月，長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)與和記黃埔集團(tuán)完成重組，合并了兩個(gè)集團(tuán)的業(yè)務(wù)，并創(chuàng)立長(zhǎng)江和記實(shí)業(yè)有限公司以及長(zhǎng)江實(shí)業(yè)地產(chǎn)有限公司。前者涵蓋了李氏家族幾乎所有非地產(chǎn)項(xiàng)目：港口、零售、基建、能源、電訊。截至2018年，長(zhǎng)和的資產(chǎn)總額已經(jīng)高達(dá)1.23萬億港元。

　　圖片來源：長(zhǎng)和2018年財(cái)報(bào)

　　2018年5月，李嘉誠(chéng)正式退休，長(zhǎng)子李澤鉅終于走上長(zhǎng)和系舞臺(tái)的最中央，成為長(zhǎng)和的一把手。4月9日，長(zhǎng)和披露了李澤鉅掌舵以來的第一份成績(jī)單：2018年，長(zhǎng)和的收益增長(zhǎng)9%，達(dá)4532.30億港元；凈利潤(rùn)390億港元，同比增長(zhǎng)11%。

　　然而，這份看似不錯(cuò)的年報(bào)卻被香港當(dāng)?shù)匾患颐麨镚MT Research的會(huì)計(jì)研究機(jī)構(gòu)盯上了。

　　昨天（5月14日），GMT Research在其官方發(fā)布了一份沽空?qǐng)?bào)告稱，長(zhǎng)和可能隱瞞了與待售資產(chǎn)相關(guān)的577億港元債務(wù)。

　　每日經(jīng)濟(jì)新聞(博客,微博)（微信號(hào)：nbdnews）記者聯(lián)系了GMT Research，試圖獲取更完整的報(bào)告內(nèi)容，但遭到拒絕：“我們只能與訂閱者討論我們的研究報(bào)告”。

　　但研究長(zhǎng)和2018年年報(bào)后，記者發(fā)現(xiàn)，與日常所理解的“隱瞞”不同，長(zhǎng)和通過“單獨(dú)列示”的財(cái)務(wù)處理，將部分銀行借款從合并報(bào)表中剔除。

　　上市公司年報(bào)披露，集團(tuán)與子公司長(zhǎng)江基建集團(tuán)有限公司共同持有六項(xiàng)基建投資。2018年12月20日，公司董事會(huì)通過精簡(jiǎn)基建投資的計(jì)劃。根據(jù)該計(jì)劃，長(zhǎng)和將終止對(duì)部分基建投資的控制，此計(jì)劃仍有待取得相關(guān)機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)由結(jié)算日起一年內(nèi)完成。

　　因此，長(zhǎng)和在制作合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，將這六項(xiàng)基建投資重新分類為“持作待售之出售組別”，即單獨(dú)列示出來，且與普通的財(cái)務(wù)報(bào)表一致，“持作待售之出售組別”項(xiàng)目中也分為負(fù)債及資產(chǎn)。

　　每日經(jīng)濟(jì)新聞（微信號(hào)：nbdnews）注意到，據(jù)長(zhǎng)和披露，在“持作待售之出售組別”中，“負(fù)債”項(xiàng)目包含“銀行及其他債務(wù)”科目，這一科目金額為577.07億港元，與GMT Research所質(zhì)疑的金額一致。

　　也就是說，長(zhǎng)和在年報(bào)中并未刻意隱瞞上述變動(dòng)。

　　在解釋財(cái)年內(nèi)債務(wù)凈額變動(dòng)時(shí)，長(zhǎng)和指出，截至2018年底，公司綜合債務(wù)凈額為2079.65億港元，較年初增加26%，主要由于派付股息、贖回若干永久資本證券、資本開支及投資費(fèi)用等。長(zhǎng)和同時(shí)指出，此前在合并報(bào)表中列示的上述基建資產(chǎn)中的債務(wù)凈額被重新分類至“持作待售之出售組別”內(nèi)。

　　不過，長(zhǎng)和調(diào)整的577.07億港元負(fù)債占財(cái)報(bào)披露債務(wù)凈額的比例高達(dá)27.75%。

　　凈利潤(rùn)兩位數(shù)增長(zhǎng)

　　現(xiàn)金流卻多處負(fù)增長(zhǎng)

　　GMT Research沽空?qǐng)?bào)告中的另一個(gè)質(zhì)疑點(diǎn)是：長(zhǎng)和2018年的凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流不匹配。

　　2018年，公司凈利潤(rùn)為390億港元，同比增長(zhǎng)11%。但讓人意外的是，長(zhǎng)和的現(xiàn)金流量表中有多項(xiàng)科目卻出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，如投資活動(dòng)現(xiàn)金流量減少590.79億港元。

　　GMT Research認(rèn)為，與收購(gòu)意大利電訊商Wind Tre相關(guān)的會(huì)計(jì)調(diào)整，加上2015年重組的殘余影響，長(zhǎng)和2018財(cái)年利潤(rùn)增加了約132億港元，漲幅達(dá)38%。

　　這些非現(xiàn)金調(diào)整解釋了為何長(zhǎng)和的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流滯后于現(xiàn)金利潤(rùn)，以及為何資本支出始終超過折舊及攤銷。

　　實(shí)際上，長(zhǎng)和在年報(bào)中對(duì)此均有披露。公司2018年年報(bào)指出，3集團(tuán)在歐洲的業(yè)務(wù)（長(zhǎng)和年報(bào)披露統(tǒng)稱為歐洲3集團(tuán)）收益為784.11億港元，較2017年增長(zhǎng)11%，其中的主要原因?yàn)?018年9月收購(gòu)Wind Tre余下50%權(quán)益帶來的新增利潤(rùn)。

　　Wind Tre是2016年由Vimpel Com旗下的Wind電信與長(zhǎng)和旗下3 Italia合并而成，公司主要在意大利經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，是意大利電訊市場(chǎng)最大的移動(dòng)電訊營(yíng)運(yùn)商。此前，長(zhǎng)和持有其一半股權(quán)。2018年7月，長(zhǎng)和宣布以24.5億歐元的價(jià)格，收購(gòu)剩余的50%股份。

　　GMT Research在報(bào)告中推測(cè)，長(zhǎng)和通過這種激進(jìn)的會(huì)計(jì)方法，以獲取廉價(jià)的信貸以及更高的市場(chǎng)評(píng)級(jí)。5月14日下午，記者向長(zhǎng)和發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿時(shí)未獲回復(fù)。

　　長(zhǎng)和澄清：“強(qiáng)烈否認(rèn)”

　　5月14日，長(zhǎng)和發(fā)布澄清公告表示，董事會(huì)“強(qiáng)烈否認(rèn)”GMT有關(guān)長(zhǎng)和的研究報(bào)告。

　　公司稱，經(jīng)審核的財(cái)務(wù)報(bào)表嚴(yán)格遵守適用香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，GMT Research在沽空?qǐng)?bào)告中提及的集團(tuán)呈報(bào)盈利的有關(guān)事宜均已按照適用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在集團(tuán)的經(jīng)審核財(cái)務(wù)報(bào)表中作出了全面透明披露。對(duì)于沽空?qǐng)?bào)告提及的與待售資產(chǎn)相關(guān)的債務(wù)并沒有綜合入賬的事宜，公司也同樣全面按照適用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求披露，并已與信貸評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)討論。

　　長(zhǎng)和認(rèn)為，GMT Research研究報(bào)告的導(dǎo)言顯現(xiàn)選擇性、帶有偏見且嚴(yán)重誤導(dǎo)。公司股東及潛在投資者應(yīng)極為審慎地看待GMT Research的意見。

　　那么，現(xiàn)在的問題是，GMT Research是否可信？這又究竟是一家怎樣的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)？

　　GMT Research在其官網(wǎng)介紹說，這是一家位于香港的會(huì)計(jì)研究機(jī)構(gòu)，受香港證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。從其從業(yè)歷史來看，主要是以發(fā)現(xiàn)上市公司財(cái)務(wù)漏洞，并進(jìn)行沽空。

　　GMT Research的創(chuàng)始人名叫Gillem Tulloch。他從1994年開始就一直在從事金融分析業(yè)務(wù)，主要關(guān)注亞洲市場(chǎng)。在成立GMT Research之前，他曾在嘉誠(chéng)國(guó)際、野村證券、里昂證券等機(jī)構(gòu)工作過，隨后還成立了市場(chǎng)研究公司Forensic Asia。

　　曾被GMT Research“黑”過的公司主要集中在醫(yī)藥和體育品牌兩大行業(yè)，包括中國(guó)中藥、國(guó)藥控股、安踏、特步、361度等。尤其是在去年6月，GMT Research將槍口集中對(duì)準(zhǔn)安踏、特步、361度等7家國(guó)內(nèi)知名品牌。

　　GMT沽空長(zhǎng)和前夜，做空股數(shù)離奇暴增

　　受消息影響，昨天，長(zhǎng)和股價(jià)最低跌到78港元/股，隨后跌幅收窄，收盤時(shí)報(bào)78.8港元/股，跌幅1.19%；今天早盤，長(zhǎng)和股價(jià)趨穩(wěn)，跌幅僅0.13%。

　　值得注意的是，GMT Research沽空?qǐng)?bào)告之前，長(zhǎng)和賣空股數(shù)有暴增現(xiàn)象：

　　5月7日，長(zhǎng)和賣空股數(shù)為49萬股；

　　5月8日，賣空股數(shù)增至57.4萬股；

　　5月9日，賣空股數(shù)暴增至133.65股。

　　5月14日，賣空股數(shù)大幅減少，為71.45萬股。

　　與此同時(shí)，長(zhǎng)和認(rèn)購(gòu)證14日更是迎來集體暴跌，跌幅皆在14%以上，跌幅最大的長(zhǎng)和摩通九六購(gòu)A殺跌28.57%。

　　這已經(jīng)不是長(zhǎng)和第一次被看空。去年8月，里昂證券就發(fā)布研報(bào)下調(diào)了長(zhǎng)和的評(píng)級(jí)。報(bào)告稱，長(zhǎng)和盈利增長(zhǎng)主要受匯率優(yōu)勢(shì)、赫斯基能源業(yè)務(wù)因油價(jià)上升大幅改善、零售業(yè)務(wù)及基建業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)固所致，但上述利好因素被電訊業(yè)務(wù)的疲弱表現(xiàn)抵銷。

　　近日，瑞銀華寶國(guó)際證券發(fā)表研究報(bào)告稱，長(zhǎng)和去年業(yè)績(jī)大致符合市場(chǎng)預(yù)期的382億元，但較該行預(yù)期低5%，主要受3集團(tuán)拖累。

　　在過兩年多時(shí)間里，長(zhǎng)和股價(jià)已經(jīng)從104港元左右跌到最低72.8港元，最大跌幅已經(jīng)超過了25%。