2007年4月，美國第二大次級房貸公司——新世紀金融公司的破產。一輪席卷全球、自上世紀20年代末以來最嚴重的金融危機就此起步。為了應對危局，全球政策制定者們從貨幣政策、財政政策、產業政策方面付出了巨大代價，才將全球經濟從崩潰的邊緣拉回舊有軌道上。

在這輪危機當中，誕生了許多新名詞。其中，作為全球最核心的央行，美聯儲的“發明”最為大家所熟知——量化寬松（QE）、扭轉操作（Operation Twist）。量化寬松，幾乎等同于央行直接開著直升飛機撒錢（美聯儲總計撒了4.5萬億美元的錢）；而扭轉操作，則等同于央行強行將10年期存款的利率壓低，使之與1年期存款盡量接近。

曾經，美聯儲被視為央行獨立性的典范（不受或少受到來自政府權力干擾），但量化寬松將這一維持了100多年來的聲譽打破。

▲金融危機期間的美聯儲主席伯南克

不過，金融危機巨大的破壞性，也讓美國的房地產市場、居民債務出清，美國經濟得以快速復蘇。有鑒于此，北京時間今日凌晨，美聯儲作出重大決定：從10月13日開始，將開啟縮表（縮減資產負債表規模）。縮表意味著美聯儲將從市場抽出流動性，其中2017年計劃抽走300億美元，而2018年全年為4200億美元！

直升機撒錢的時代宣告結束！疲弱的美元應聲大漲，截至發稿其漲幅高達0.63%！

美聯儲：漸進式縮表

北京時間9月21日凌晨2點，美聯儲9月FOMC聲明顯示，今年10月起啟動漸進式被動縮表，同時維持基準利率1%~1.25%不變。這是美聯儲自2015年12月啟動危機后首次加息以來，貨幣政策走向正常化的又一重大舉動。

《紐約時報》之前報道稱，因為美聯儲擔心突然縮表會在引起金融市場的震蕩，所以其已經嘗試通過公布詳細的時間表來消除市場的懸念，并承諾縮表的節奏會非常緩慢。但正如美聯儲在2008年金融危機后前所未有的購買債券行為一樣，美聯儲的縮表也再次把儲備銀行體系帶入了一個未知的領域，甚至沒人能確定會發生什么。

美聯儲表示，縮表的節奏將遵循今年六月份公布的框架：每月60億美元的美國國債和40億美元的抵押貸款證券（合計100億美元/月），然后每個季度上升一次，上限為兩項債務達到每月300億美元和200億美元。《紐約時報》指出，但如果按照這一速度，可能需要數年時間才能在取得顯著進展。一些經濟學家則認為，即便是漸進式的縮表節奏，也很容易被市場所吸收。

"美聯儲的縮表并不讓人感到意外，"野村證券首席美國分析師Lewis Alexander在接受《紐約時報》采訪時表示。“而這些模型預測的是緩慢而平穩的縮表。但總是存在更大波動的風險。”

每日經濟新聞記者注意到，在美聯儲此次宣布縮表后，仍有兩大問題尚未得到解答：

一是美聯儲并未表示希望資產負債表的規模是多大，因此此次縮表并沒有一個明確的目標；

二是美聯儲現任主席耶倫在明年二月就將結束其四年的任期，目前特朗普還沒有宣布是否計劃提名耶倫繼續連任。

▲美聯儲主席耶倫

十年前的金融危機爆發后，美聯儲將基準利率降至接近于零，并大量買入債券，這兩項措施都旨在通過降低從房屋抵押貸款到汽車貸款等領域的借款成本來重振經濟。而第一輪的債券購買發生在金融危機期間，人們常稱的量化寬松（QE），普遍認為這有助于提振金融市場。但發生在金融危機后的第二和第三輪的債券購買則仍然存在爭議。

購買債券就如同將錢借給“賣家”，而”買家“則要通過提供低利率的債券來相互競爭。美聯儲大量吸收債券也自然增加了對可購買債券的競爭，從而壓低了利率。美聯儲的經濟學家在今年四月份發布的一份分析報告中指出，美聯儲大量購買債券的行為將10年期國債的收益率降低了1個百分點。

此外，美聯儲購買抵押債券的行為也產生了類似的效果：美聯儲官員和很多獨立經濟學家認為，隨著私人投資者進入其他市場尋求更高的回報，美國國債利率的下行壓力會相應蔓延至其他類型的借貸成本。然而，此類行為所產生的影響卻很難衡量。

此外，今日美聯儲的會議暗示盡管近期通脹數據疲弱，但仍預計將在年底前再加一次息。美聯儲為期兩天的政策會議后公布的最新經濟預測顯示，16位官員中有11位認為聯邦基金利率處于“適當”水平，到2017年底將達到1.25%至1.50%的區間。除了預測稱在2019年和2020年將分別加息兩次和一次外，美聯儲還將長期的“中性”利率從3%下調至2.75%，這也反映出對整體經濟活力的擔憂。

美元大漲

就在美聯儲上述決議公布后，美元指數應聲大漲，最高漲幅一度超過0.9%，隨后有所回落，截至發稿漲幅為0.63%。美元對各主要貨幣均大幅升值。

期貨黃金跳水（如下圖示）。

美國三大股指先是有所回落，后紛紛止跌轉漲，道瓊斯指數和標普500指數盤中繼續創出歷史新高，納斯達克綜合指數微跌。

對于美聯儲縮表，嘉信理財首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop表示，全球股市上漲的真正推動因素是企業收益，而不是央行，因此美聯儲的縮表沒有什么太大的意義。

在美聯儲正式宣布加息前，外界便普遍預計美聯儲將開始逐步縮減其在10年前金融危機爆發后利用資產購買計劃所累積的4.5萬億美元的債券和其他資產。此外，激進的購買計劃則是美聯儲量化寬松（QE）計劃的核心內容，QE則旨在壓低長期利率、增強投資者對風險資產的興趣、促進投資，從而提振經濟。

美聯儲在2014年結束其前述債券購買計劃，但仍持續在對到期債券進行再投資，以防止縮表。但如今美聯儲已經連續四次加息，美國股市也處于歷史的高位，這讓許多投資者開始擔心縮表或將給美股帶來壓力。

▲標普500指數與美聯儲資產負債表走勢對比（圖片來源：嘉信理財）

即便如此，人們仍擔心量化緊縮（QT）將不可避免地給股市和其他資產帶來壓力。自美聯儲于2008年11月首次購買債券以來，美國標普500指數的累計回報率已達到近240%，也是美國股市中表現最好的一個關鍵指數。

Kleintop對上述看法也表示認同，稱美聯儲的量化寬松計劃提振了股市，但他指出，這種關系“在一年前結束了，因為收益提高了股價，但美聯儲的資產負債表增長卻停滯了。”Kleintop在寫給投資者的一份報告中寫道：

”這種分歧表明，股市上漲的更有可能是企業收益的上升，而不是美聯儲的QE政策。”

Kleintop還指出，企業收益助推股市上漲不僅發生在美國，在日本和歐洲也出出現過同樣的現象。”自從金融危機以來，企業收益的增長基本與央行的行動無關，“Kleintop說道。

另據中國證券報此前分析，盡管初期影響有限，但隨著“縮表”的推進，其長期沖擊仍需警惕。中長期來看，“縮表”將直接影響美債供需關系，推動美債收益率上升，美債收益率正是全球資產定價的重要基準之一。此外，“縮表”將收緊美元流動性，給美元帶來升值壓力，考慮到資金回流美元資產等因素，新興市場將面臨更大的本幣貶值和資金外流挑戰。

（免責聲明：本文不構成投資建議，據此操作，風險自擔）